摘要：原文来源：Zonff Partners一级市场供给端和需求端活跃度连续三个季度下降2023 年 Q3 市场总融资额 16.94 亿美金，融资事件 170 起，平均融资规模略有上升（Ramp 与 BitGo 两个面向传统机构的基金基础设施完成了 4 亿融资额）。...
原文来源：Zonff Partners
一级市场供给端和需求端活跃度持续三季度下降
2023 年 Q3 市场融资总额 16.94 1亿美元，融资事件 170 从此，均值融资规模略有上升（Ramp 与 BitGo 传统机构的两个基金基础设施已经完成 4 亿融资额)。2023 年 10 月融资金额为 4.26 亿美元，持续创新 4 融资金额的最低月份。融资金额和融资事件继续减少，市场整体交易不活跃，机构仍以保守战略为主，主要资本投资为基础设施和强基本面项目资金，如 Flashbot 等。
信息来源：RootData
市场情绪钝化，预计未来两个季度将迎来复苏
在投融资资金持续下降的过程中，跌幅逐渐缩小，DeFi、GameFi、游戏等主跑道已降到冰点，RWA 与 BTC 该项目并未带来山寨币市场的持续活动。
我们认为，目前一级市场的状态已经出现了类似的情况 2019 年 Q4 情绪钝化，机构只投资于强基本面项目，常规轨道优化项目在过去一年半完成了基本框架规划，情绪或小创新项目相对保守，市场很难在短时间内用新的叙述打破情绪冰点。当前的市场状况需要在基本面增长达到定性变化后再次增强信心。
图表来源：ROOTDATA 2023.09.28
考虑到目前链上资金的数量、资金夹的数量和基础设施基本面的持续增长，我们认为一级市场正面临底部，预计未来两个季度将触底回暖:
1. Zksync、Starknet、Celestia、Layerzero、Eigenlayer、Scroll 其他特点在未来两个季度有大的基本面更新和测试网络迭代，或主网络在线，可以推动隐藏的链行为活动和生态进一步规划机会，大型 Infra 项目在 Q3 没有上线，链上的行为和情绪没有主线；
2. 以太坊坎昆的升级带来了 L2 生态进一步繁荣，Q3 L2 生态 TVL 稳定在100亿美元，资产量和成交量进入增长瓶颈期，坎昆升级后带来较低水平 Gas 成本，更快的链感，有效提升二级市场价格和情感，有望给予 L2 生态带来新的布局机遇；
3. 游戏跑道将迎来大规模上线，大概率推动市场；目前游戏产品供应完善， 2021 年底，游戏融资规模 50 1亿美元，经过一年半以上的准备期，新一代链游在生产质量、运营成熟度、可玩性、感受提升等方面都有了很大的提升，未来三个季度将上线；
行业跑道分析
总的来说，这个熊市周期已经持续超过 6 在一个季度，绝大多数旧叙述都有不同的演变和发展水平，其中一些已经完全被市场伪造，新叙述也逐一出现，产生有效的市场反馈。在 6 在季度观察研究中，我们认为市场产生了足够的总结和解释材料，可以得到更可靠的基本思路和观察角度。
ETH 未来半年将进行坎昆升级，BTC 将在 7 下一次减半将在一个月后进行；我们认为截止到了 2023 年 Q3，下一个牛市周期中隐藏的核心跑道基本上已经出现在市场上。
根据过去的市场经验和总结，我们根据优先顺序、增长爆发原因、整体供应规模等因素，将现有的主要跑道分为四个类别：
以太坊正统驱动(重要)
以太坊的正统性主要描述了区块链当前发展的核心技术路径，这一类别在于 6 本季度熊市整体募集规模超过100亿美元，基本占据整个市场募集规模 40% 上下。
由于项目空投已成为熊市中为数不多的有效资产发行路径和市场热点之一，这些项目不断积累高用户数据和生态资源；同时，“以太坊正统”项目的重要核心能力是生态 BD，通过头部项目合作新闻、叙事嵌套、空投预期、强资本背诵等形式，提高品牌音量和生态关注度；这些项目的基本面发展主要集中在技术生态和叙事建设上，受市场情绪和比特币市场影响不大。凭借良好的经济实力和空投效果，我们认为在牛市初期更容易成为市场的主要推动跑道。
客观趋势出现拐点或新资产类别（重要）
一级市场轨道的快速增长和引领市场通常需要满足以下标准之一:
原有的轨道或技术环境稳步发展，并产生了新的叙事思路或运营策略，如 GameFi、DeFi；
客观趋势和用户或资产规模稳步增长，达到质变后产生衍生品交易等新产品类别；
新的叙述，形成新的资产类别，大量新的资产分配渠道不受限制，如 NFT；
因此，我们梳理了市场上哪些类别的轨道符合上述标准之一，认为市场的一些细分领域已经开始逐渐接近拐点，下一轮牛市的发动机将更大。
